Uudised - Eesti Ettevõtluskõrgkool Mainor

UUDISED

22.11.2019: Finantsekspert: Coop Panga aktsiad - osta või mitte?

Taust

Coop Pank teatas, et nad viivad läbi aktsiate avaliku pakkumise ning nende aktsiaid on võimalik märkida ajavahemikul 18. november – 29. november. Coop Panga aktsiaid pakutakse hinnavahemikus 1,15 eurot – 1,30 eurot aktsia kohta. Väikeinvetsoritele tehtava pakkumise raames saab aktsiaid märkida maksimumhinnaga, s.o. 1,30 eurot aktsia kohta. Lõplik aktsia hind selgub emissiooni tulemuste avalikustamisel. Coop Pank pakub emissiooni käigus kuni 32 180 155 uut aktsiat ja osad tänased panga aktsionärid pakuvad kokku kuni 14 102 578 aktsiat. Kaasatavat kapitali kasutab pank tegevusmahtude ja turuosa kasvatamiseks, uute kliendisegmentide kaasamiseks ning tehnoloogilise platvormi arendamiseks. Coop Panga uued ning olemasolevad aktsiad noteeritakse Nasdaq Tallinna börsil Balti aktsiate põhinimekirjas. Peale noteerimist on võimalik Coop Panga aktsiaid vabalt osta ja müüa reguleeritud turul. Eeldatav esimene kauplemispäev on 9. detsember 2019 või sellele lähedane kuupäev. Pikemalt on võimalik IPO kohta lugeda prospektist: https://www.cooppank.ee/pakkumine.

Analüüs

Coop Panga aktsia õiglase väärtuse määramiseks kasutan suhtarvudel baseeruvat meetodit, kus võrreldavateks ettevõteteks on Rootsi börsil kaubeldav Swedbank AB, Leedu börsil kaubeldav Šiaulių Bankas AB ning Eestis tegutsev LHV Pank. Järgnevalt on võrreldud antud pankade finantssuhtarve: P/B, P/E, ROE ja dividenditootlus.

Tabel 1. Pankade suhtarvude analüüs

Panga nimi	P/B	P/E	ROE, %	Dividenditootlus, %
Šiaulių Bankas AB	1,0	5,1	21,7	5,7
Swedbank AS	1,1	7,9	14,2	10,3
LHV Pank AS	1,7	12,7	18,4	1,8
Võrreldavate ettevõtete keskmine	1,3	8,6	18,1	5,9
Coop Pank	1,14-1,24	13,2-14,10	9,9	0,0
Ülehinnatud	-3%	65%	45%	N/A

Allikas: Reuters, Nasdaq OMX ja Coop Panga majandusaasta aruanne

Suhtarvude analüüsi aluseks olen võtnud jooksva aasta viimase kättesaadava informatsiooni kolmanda kvartali raportitest ning need andmed annualiseerinud. Suhtarvude analüüsi meetodil selgub, et Coop Panga esmase avaliku pakkumise aktsia hind (1,15-1,3 eurot aktsia kohta) on võrreldavate ettevõtete keskmisega võrreldes oluliselt kallim. Kui raamatupidamisliku väärtuse suhe aktsia hinda on võrreldavate ettevõtetega sarnasel tasemel, siis aktsia hinna ja kasumi suhtarvu poolest on Coop Pank 65% ülehinnatud. Samuti jääb Coop Panga omakapitali tootlus ja dividenditootlus võrreldavate ettevõtete omadele selgelt alla.

Hinnang

Coop Pank on viimastel aastatel näidanud kiiret kasvu ja selles valguses on mõnevõrra kõrgemad väärtussuhtarvud õigustatud. Minu nägemus on, et see kiire kasv lähiaastatel sellises tempos ei jätku ning seetõttu ei ole nii kõrged väärtussuhtarvud õigustatud.

Lisaks on minu jaoks ohu märgina Coop Panga 2018. aasta majandusaasta aruandes (www.cooppank.ee/finantsaruanded) kajastatud laenuprovisjonide osakaal, mis on jäänud viimastel aastatel sarnasele tasemele. Minu jaoks ei ole äriliselt usutav, et laenumahtude kiire kasvu korral ei ole laenuprovisjonid kasvanud ning klientide maksekäitumine suurema laenumahu korral on hoopis paranenud. Sellest tulenevalt usun, et Coop on laenuprovisjonide hindamisel olnud liiga optimistlik ning tõenäoliselt suurenevad tulevastel perioodidel laenumahtude tõusust tulenevalt ka laenuprovisjonide kulud. Sellel on negatiivne mõju ettevõtte puhaskasumile ja aktsiahinnale.

Teiseks ohu märgiks on see, et olemasolevad aktsionärid soovivad IPO käigus enda osalusi müüa. Üldjuhul signaliseerib see seda, et olemasolevad teadlikumad investorid hindavad aktsia hinda liiga kõrgeks või ei usu nad sellise kaevutempo jätkumisse. Samuti on suurematest olemasolevatest aktsionäridest soovi avaldanud Coop panga aktsiaid müüa Tallinna linn ning Inbank, mis tähendab nende positsioonide suurust arvesse võttes väga suurt müügisurvet aktsiale järelturul.

Kuidas on ajalooliselt IPO-del läinud Eesti ja maailmas?

Lisaks Coop Panga aktsiahinna analüüsile tasub pilk visata ka ajaloolistele esmastele aktsiate avalikele pakkumistele ning nende edukusele Eestis ja mujal maailmas. Mitmed empiirilised rahvusvahelised uuringud muuhulgas Ritter (1991), Schultz (2003) ja Keloharju (1993) on leidnud, et IPO-l pakutavate aktsiate pikaajaline tootlus jääb alla turu võrdlusindeksi tootlusele. Põhjus peitub selles, et IPO-de aktiivsus on suurem majandustsükli tõusufaasis ning emitendid kasutavad ära investorite optimismi ja müüvad neile aktsiaid kallimalt kui nende õiglane fundamentaalne väärtus (kõrvalmärkus: Coop Panga aktsiate märkimise puhul on samuti näha investorite optimismi ning Coop panga fundamentaalne väärtus on teiste pankadega võrreldes pigem kõrgem).

Sarnaselt on läinud ka alates 2001. aastast Tallinna börsil aktsiate avaliku esmaemissiooni sooritanud ettevõtetel, kelle aktsiate pikaajalised hinnatootlused on jäänud alla turu võrdlusindeksi tootlusele. Ainukeseks erandiks on Tallinna Vesi, mille tootlus on nii lühi- kui pikaajaliselt on suutnud edestada börsiindeksi OMXT tootlust.

Arosio, Giudici, ja Paleari (2001) uuringust selgub, et lühiajaliselt on võimalik IPO aktsiatega kiire kasumi eesmärgil edukalt spekuleerida, kuid pikaajaliselt jäävad nende aktsiate tootlused turu indeksi tootlusele siiski alla. Nii on näiteks läinud ka Tallinna börsi investorite poolt „armastatud“ aktsiatel nagu Tallink, Olympic Entertainment Group ja Ekspress Grupp. Pikemalt on võimalik selle teema kohta lugeda 2018. aastal avaldatud teadusartiklist: https://www.tandfonline.com/doi/abs/10.1080/1540496X.2018.1443806?journalCode=mree20.

Tabel 2. Tallinna börsi aktsiate lühi- ja pikaajaline IPO hinna tootlus

Ettevõte	IPO investorite arv	Aktsia hind, EUR	1 kuu tootlus võrreldes turu indeksiga, %	1 aasta tootlus võrreldes turu indeksiga, %	5 aasta tootlus võrreldes turu indeksiga, %
Tallinna Vesi	2452	9,25	6,76	41,55	43,33
Tallink Grupp	17114	5,27	-9,5	-38,45	-43,7
Eesti Ehitus / Nordecon	2070	5,75	7,72	88,5	-67,43
Olympic Entertainment Group	4566	4,67	16,92	98,69	-30,75
Ekspress Grupp	5960	5,9	-7,93	-19,77	-49,27
Arco Vara	1834	2,43	-12,13	-33,22	-61,72
Premia Foods	1358	0,89	2,9	-20,77	-57,23

Allikas: Tallinna börs ja autori arvutused

Kokkuvõte

Analüüsi tulemusi kokku võttes on minu hinnangul Coop Panga aktsia hinda juba tuleviku kiire kasumi kasv olulisel määral sisse arvestatud ning selle kasumikasvu mitterealiseerumisel on oluline negatiivne mõju aktsiahinnale. Võttes arvesse alternatiive, siis minu hinnangul kauplevad Siauliu Bankase ja Swedbanki aktsiad oluliselt atraktiivsematel hinnatasemetel kui Coop Panga aktsia ja sellest tulenevalt ei plaani mina pikaajaliselt Coop Panga aktsiatesse investeerida.

Samas tasub arvesse võtta, et investorid on Coop Panga IPO osas positiivselt ning optimistlikult meelestatud. See võib tekitada lühiajaliselt järelturul aktsiate osas suure nõudluse ning selle tulemusena võib lühiajaliselt aktsia hind tõusta nii nagu eelnevate IPOdega on läinud. Eelnevalt mainitud faktorid loovad positiivse pinnase Coop Panga aktsia lühiajalisele tõusule ning annavad lühiajalistele kauplejatele võimaluse kasu lõigata kiirest aktsiahinna tõusust. Olenevalt investorite sentimendist kaalun väikese osaga enda portfellist (kuni 2500 aktsiat) aktsia märkimist lühiajalise (kuni 1 kuu) kauplemise eesmärgil.

Pikaajalise investeeringuna mina hetke hinnatasemelt Coop Panga aktsiaid atraktiivseks ei pea.

Kristjan Liivamägi
EEK Mainor õppejõud, majandusteadlane ja investor
kristjan.liivamagi@eek.ee